万科A：百慕大式股改费用大股东华润埋单

　　据保荐机构测算，其方案含权系数为3.44,创股改新高

　　作为沪深两市首批公布股权分置改革方案的含B股上市公司，万科A(000002.SZ)创新性地推出了纯认沽权证方案10送7份认沽权证。万科大股东华润股份将为上市公司股改费用埋单，也将成为B股公司范例。

　　昨日房地产行业龙头万科公布股改方案：大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送7份认沽权证，该认沽权证持续期为9个月，行权价为3.59元/份。万科认沽权证与新钢钒的欧式认沽权证、武钢股份的美式认沽权证并不一样，是百慕大式认沽权证，又叫做修正美式认沽权证。该权证在权证上市日至权证开始行权之前一交易日(含当日)期间可以交易，在存续期最后5个万科A股股票交易日可行权。华润股份特别承诺：其所持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在法定限售期内，减持股份价格不低于认沽权证行权价的120%。万科保荐机构称，按B-S模型计算，每份认沽权证理论价值为0.39元，以此计算华润股份送出率高达51.15%~68.45%，创造了股权分置改革以来各公司推出方案的新高。华润股份认为，本次需发行的认沽权证数量约在16.5~20.5亿份，如果所有认沽权证行权，华润共需支付约59.24亿~73.60亿元的资金用于购买万科流通A股。73.60亿元的巨资，是截至目前所有已公布股改方案的上市公司大股东中，需预备动用资金数额最高的。

　　万科称，经测算公司股改方案的送出率为68.45%，是目前所有股改公司中最高的，股改方案的含权系数为344.69%，是此前宣布股改公司平均水平的2倍。但是部分市场投资者对万科股改方案并不看好。西北证券一位分析人士介绍，万科认沽权证行权价为3.59元/份，与停牌前一交易日价格持平，普通中小散户投资者可以直接理解为并没获得额外收益，因此行权价需要适当提高。而且万科认沽权证行权时需要捆绑股票行权，届时如果权证投资者行权，需要购买流通股，对股价将有助涨效应，权证的实际价值并没有那么高。万科董秘肖莉对《第一财经日报》记者解释，万科方案使得A股投资者享受3.59元/股的保底价格同时，享受权证交易价值和股价上涨的投资收益。

　　万科A董秘肖莉透露，万科大股东华润股份将为上市公司股改费用埋单。据记者了解，此前公布股改方案的上市公司进行的股改费用基本由上市公司支付，农产品等数家上市公司的高管向《第一财经日报》证实了数百万元股改费用都是由上市公司埋单。万科A的股改费用由大股东承担也将成为B股公司先例。一家深圳本地上市公司董秘介绍，含B股、H股上市公司股改有一条原则是不能损害B股、H股投资者利益，如果股改费用由上市公司支付，无疑会引起B股、H股投资者的不满甚至起诉，因此B股公司股改费用由大股东或主要非流通股东埋单成为必然选择。该人士还称，含B股、H股公司股改方案中将无法使用转增等涉及全体股东的方式。

　　万科定期报告显示，作为万科第二大非流通股股东的刘元生是香港户籍，共持有5147万非流通股，由于相关政策限制，境外居民不能直接投资国内A股，该部分非流通股股份今后该如何流通成为万科A股改的另一疑问。肖莉介绍，刘元生先生是1988年最早投资万科股票的投资者之一，该部分股票属于全流通性质的，当时万科股票发行不畅，部分股票由政府特批卖给了刘元生等少数境外投资者。后来，由于内地相关政策的健全、更替等历史原因，刘元生持有股份被锁定。因此，刘元生持有的非流通股今后将在A股市场流通。

　　万科A大股东华润股份至今年6月30日止持有万科12.58%股份，除10.3%是非流通股外，华润股份还持有占总股份2.28%的流通A股。华润创业持有的流通股会否参与股改表决，成为投资者关注的另一问题。肖莉称，按照同股同权的理论，大股东持有的流通A股，同样可以获得对价，参加股权分置改革表决投票。也没有任何法律法规要求，大股东及其关联方持有的流通股要在股改表决中回避。