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中投证券：东源电器预计公司上市首日股价为10.2元 |
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| www.cnfol.com 2006年09月22日 14:40 中投证券 陈夷华 |
所处中高压开关行业，近三年经营业绩保持稳定，06年上半年业绩出现较快增长包括12kV系列开关、40.5kV系列开关、126 kV系列开关(含GIS组合电器)、12kV系列开关设备、40.5kV系列开关设备、轻钢结构、低压电器及元器件等七大系列产品。
2003年～2005年，公司主营业务收入分别为15,929.51万元、18,476.54万元和20,728.43万元，分别比上年增长15.99%和12.19%。主要财务指标良好，短期偿债能力指标一般。从毛利率上看，保持在较高的水平。03－05年毛利率分别为29.04%、27.95%、26.00%，呈现下降趋势，主要是由于竞争激烈及原材料涨价所造成，06年上半年毛利率回升至30.12%。
行业地位：中上水平。
40.5kV开关及开关柜产品市场占有率03年居行业第二位。研发投入保持收入的5%左右，研发实力较强，技术优势集中体现在对永磁操动技术在开关领域中的运用。劣势在于主要产品集中在40.5kV等级及以下开关产品等相关领域，少数产品涉及126kV等级及以上产品。公司上市后需优化产品结构，大力发展126kV以上的高压开关及开关柜系列产品。
销售区域较为集中在江苏省及部分华东省市
华东地区经济发达，公司有江苏电力公司股东背景，业务高度集中于江苏省以及华东，05年华东及江苏省业务占总收入的84%。
募集资金项目前景广阔，并能快速产生收益
三个募集资金项目共需资金1.84亿元，其中永磁真空断路器项目已先行利用银行贷款实施。目前已完工，年内即可产生收益。募集资金项目达产后合计可增加年收入4.46亿元，净利润6083万元。未来三年公司业绩将会快速增长。
公司发行合理定价6.8元
预计2006－2008年预计可实现销售收入：2.63亿元、3.52亿元、5.00亿元，同比增长达到27%、34%、42%；预计净利润可达到：2356万元、3200万元、4600万元。对应的每股收益将达到0.34元、0.46元、0.66元，同比增长分别达到77%、36%、44%。考虑公司现状及发展前景，并与同行业上市公司比较，我们认为发行合理市盈率为20倍左右，建议申购价格6.8元。上市股价会有溢价，预计股价将达到30倍市盈率，10.2元左右。
公司背景
东源电器是江苏东源集团有限公司依法整体改制设立的股份有限公司。设立时的发起人为通州市十总镇乡镇企业管理服务站、江苏东源集团有限公司工会、通州市十总建筑安装工程有限公司、通州市东源制衣厂、通州市十总塑料制品厂。通州市十总集体资产投资中心持有公司发行前9.42%的股份。为公司控股股东及实际控制人，注册资本为4,450万元。
东源电器所从事的业务为：系列开关柜、电器设备及元件、电线、10kv～35kv系列开关柜配套产品制造。实际从事的业务包括12kV系列开关、40.5kV系列开关、126 kV系列开关(含GIS组合电器)、12kV系列开关设备、40.5kV系列开关设备、轻钢结构、低压电器及元器件等七大系列产品的生产销售。
2003年～2005年，公司主营业务收入分别为15,929.51万元、18,476.54万元和20,728.43万元，分别比上年增长15.99%和12.19%；同期，公司主营业务利润分别为4,625.55万元、5,164.36万元和5,390.18万元，分别比上年增长11.65%和4.37%。
公司资产负债率分别为49.41%、55.71%、58.07%、64.46%，资产负债率呈升高趋势，但处正常水平之内。主要原因是公司近三年又一期业务发展迅速，主营业务收入较快增长，相应的对于流动资金的需求增加。流动比率、速冻比率有所下降，公司短期偿债能力指标一般。公司费用基本保持稳定。2005年管理费用较2004年增加890万元，增幅达88.72%，其大幅上涨的主要原因为：(1)公司加大研发投入，技术开发费增加；(2)公司应收账款增加，计提的坏账准备相应增加；(3)新增合并子公司-泰富电器管理费用307.48万元，其中当年一次摊销开办费232.77万元；(4)随销售收入增长而管理费用亦相应增长。由于上述原因，05年净利润出现大幅下降。
从毛利率上看，保持在较高的水平。03－05年毛利率分别为29.04%、27.95%、26.00%，呈现下降趋势，主要是由于竞争激烈及原材料涨价所造成，06年上半年毛利率回升至30.12%。(发送"YXAＮ"移动用户发至2911600，联通用户发至9901600你就可以得到"一只主流资金重点出击的大盘蓝筹股"每条0.3元，请放心不包月。) |
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