紫金矿业：发行市盈率创新高 募资超需求一倍
www.cnfol.com 2008年04月17日 08:57 21世纪经济报道
首发每股面值0.1元的“第一个吃螃蟹者”紫金矿业过会百余天后，其H股回归A股终于起航。
4月16日，紫金矿业启动网上申购，价格为区间上限7.13元/股，4月18日将披露发行最终定价。
据紫金矿业招股意向书，此次募资的投资项目共8个，预计需要资金约49.16亿元。尽管发行规模已从此前的15亿股降至14亿股，但按照网上申购价格，募资规模将达99.82亿元，募资金额将超过所需资金的一倍。
若紫金矿业以价格上限发行，其对应的市盈率已高达40.69倍，将创下今年迄今新股发行市盈率的最高记录。
市盈率疑惑
事实上，从首家尝鲜面值0.1元/股开始，紫金矿业就饱受市场争议，但此次高企的发行市盈率和价格定位，于市况不佳之际粉墨登场，引发市场对其可能破发的担忧。
今年，中国太保 （601601 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601601.SH)、中海集运 （601866 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601866.SH)、中煤能源 （601898 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601898.SH)等相继陷身破发，而4月17日发行的金钼股份 （601958 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601958.SH)，其发行市盈率仅17.47倍，不到紫金矿业的一半，且金钼股份的网上发行与A股大跌近200点同时发生。
据4月15日收盘统计，沪市平均市盈率38.09倍，深市主板平均市盈率33.46倍，中小板市盈率42.55倍。可见，作为大盘股的紫金矿业，已接近高成长性的中小板平均市盈率。
紫金矿业6.88—7.13元的发行价区间，是156家询价对象考虑基本面、H股价格等因素后，最终确定。
但7.13元已超过目前H股价格。4月15日，紫金矿业H股报收7.61港元，涨幅1.74%，按照1：0.898汇率计算，折合人民币6.83元。
具有可比性的是，紫金矿业H股2003年12月-今年2月的平均市盈率为34倍，当前市盈率41.82倍，同在H股市场的灵宝黄金(3330.HK)，市盈率仅11.94倍，招金矿业(1818.HK)为25.95倍。
问题还在于，紫金矿业H股的实际发行价远低于A股。
4月15日，紫金矿业董事长陈景河透露，公司在香港向境外投资者按3.30港元/股的发行，发行40054.4万股H股，占发行后总股本的30.48%。截至2007年，紫金矿业用资本公积转增股本，股本已扩张10倍。由此可算出，其H股实际发行价经过转增股本后，已降为0.33港元/股。
而A股发行价却达H股的20多倍。即使按当时H股以3.30港元/股公开招股，其发行价只有14倍的市盈率，还远低于A股折半后的市盈率。
另外，紫金矿业目前的发行价，如按1元面值/股计算，其发行价就是高达71.3元/股。
市场人士分析，紫金矿业通过使用拆细为0.1元面值的障眼法，成功地将“实高”的发行价变为“虚低”的发行价，让投资者感觉价格不高，以此顺利实现巨额融资，但在一级市场新股定价时允许这么高的市盈率发行，这对于二级市场的投资者很不公平。
但深圳怀新投顾认为，2005年以来，A股平均市盈率基本稳定在港股的1.6—2倍之间，即比香港溢价60%-100%，今年3月，这一比值为1.9。照此分析，紫金矿业市盈率并不高。而中金黄金 （600489 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600489.SH)、山东黄金 （600547 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600547.SH)，今年调整后市盈率仍高达80-100倍，紫金矿业也具有相似的市场预期。
另外， 1月25日发行的中煤能源，首发市盈率高达43.71倍，目前，其市盈率A股为46.1倍，H股为32.5倍。据此，紫金矿业H股与A股发行价的市盈率处于相当水平。
募资过半无用途
更重要的是，市场除担心紫金矿业暗藏新股发行市盈率过高、股票上市爆炒后大跌的风险外，对其募资规模远超项目投资所需，也心存疑虑。
招股意向书显示，募资将用于紫金山金铜矿露天开采项目、珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程、收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发等8个矿山开采及开发项目，剩余资金将用于补充流动资金。
无疑，剩余部分的低效用途，将带来降低净资产收益率的隐忧。
其实，紫金矿业现金余额占比一直较高。2006年较2005年，其货币资金余额增长88.846%，去年又较上年增长12.42%，截至去年底，其货币资金余额为223659.69万元，占总资产比例13.31%，流动资产占比50.54%。
紫金矿业财务总监周铮元表示，公司货币资金储备充足，可以适应日常经营活动需要。
实际上，紫金矿业高调巨额募资的举动，也是其增厚净资产的手段。
保荐机构安信证券总裁王彦国透露，截至去年底，紫金矿业净资产0.41元/股，按发行价上限、14亿股发行规模计算，发行后每股净资产将超过1元。
由此，市场人士认为，紫金矿业募集的剩余资金，已超过此前公司储备充足的货币资金余额的1倍多，并没有有效和理由充分的资金用途，存在较大的圈钱嫌疑。在弱市行情中，紫金矿业完全可以通过大幅降低发行规模避免由此产生的市场波动。
4月15日，紫金矿业第二大股东新华都实业召开新闻发布会，宣布唐骏以不止10亿元的身价转会新华都，此举亦被认为紫金矿业意图营造高价圈钱氛围。
但是，紫金矿业期货投资却出现较大损失。2005年、2006年已确认尚未实现的期货损失分别为1028.70万元、14711.20万元，2006年、2007年已确认的期货损失为34746.49万元、23223.07万元。
而其毛利率在下降。2006年，扣除冶炼金后的综合毛利率为66.42%，去年仅56.38%，而与同行业上市公司比较，紫金矿业的应收账款周转率和存货周转率也相对较低。
对于投资者担心在当前的市场环境下，紫金矿业上市后可能跌破发行价的问题，陈景河的态度则模棱两可。
他表示，只要紫金矿业的战略正确，措施得当，公司持续增长没有问题，相信公司的投资价值会得到市场充分认可。
4月16日，紫金矿业H股收报7.44港元，下跌2.23%。据Thomson Financial的盈利预测，由于黄金价格前景依旧存在不确定性，紫金矿业H股2008财年的市盈率为28倍。
4月16日，紫金矿业启动网上申购，价格为区间上限7.13元/股，4月18日将披露发行最终定价。
据紫金矿业招股意向书，此次募资的投资项目共8个，预计需要资金约49.16亿元。尽管发行规模已从此前的15亿股降至14亿股，但按照网上申购价格，募资规模将达99.82亿元，募资金额将超过所需资金的一倍。
若紫金矿业以价格上限发行，其对应的市盈率已高达40.69倍，将创下今年迄今新股发行市盈率的最高记录。
市盈率疑惑
事实上，从首家尝鲜面值0.1元/股开始，紫金矿业就饱受市场争议，但此次高企的发行市盈率和价格定位，于市况不佳之际粉墨登场，引发市场对其可能破发的担忧。
今年，中国太保 （601601 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601601.SH)、中海集运 （601866 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601866.SH)、中煤能源 （601898 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601898.SH)等相继陷身破发，而4月17日发行的金钼股份 （601958 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601958.SH)，其发行市盈率仅17.47倍，不到紫金矿业的一半，且金钼股份的网上发行与A股大跌近200点同时发生。
据4月15日收盘统计，沪市平均市盈率38.09倍，深市主板平均市盈率33.46倍，中小板市盈率42.55倍。可见，作为大盘股的紫金矿业，已接近高成长性的中小板平均市盈率。
紫金矿业6.88—7.13元的发行价区间，是156家询价对象考虑基本面、H股价格等因素后，最终确定。
但7.13元已超过目前H股价格。4月15日，紫金矿业H股报收7.61港元，涨幅1.74%，按照1：0.898汇率计算，折合人民币6.83元。
具有可比性的是，紫金矿业H股2003年12月-今年2月的平均市盈率为34倍，当前市盈率41.82倍，同在H股市场的灵宝黄金(3330.HK)，市盈率仅11.94倍，招金矿业(1818.HK)为25.95倍。
问题还在于，紫金矿业H股的实际发行价远低于A股。
4月15日，紫金矿业董事长陈景河透露，公司在香港向境外投资者按3.30港元/股的发行，发行40054.4万股H股，占发行后总股本的30.48%。截至2007年，紫金矿业用资本公积转增股本，股本已扩张10倍。由此可算出，其H股实际发行价经过转增股本后，已降为0.33港元/股。
而A股发行价却达H股的20多倍。即使按当时H股以3.30港元/股公开招股，其发行价只有14倍的市盈率，还远低于A股折半后的市盈率。
另外，紫金矿业目前的发行价，如按1元面值/股计算，其发行价就是高达71.3元/股。
市场人士分析，紫金矿业通过使用拆细为0.1元面值的障眼法，成功地将“实高”的发行价变为“虚低”的发行价，让投资者感觉价格不高，以此顺利实现巨额融资，但在一级市场新股定价时允许这么高的市盈率发行，这对于二级市场的投资者很不公平。
但深圳怀新投顾认为，2005年以来，A股平均市盈率基本稳定在港股的1.6—2倍之间，即比香港溢价60%-100%，今年3月，这一比值为1.9。照此分析，紫金矿业市盈率并不高。而中金黄金 （600489 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600489.SH)、山东黄金 （600547 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600547.SH)，今年调整后市盈率仍高达80-100倍，紫金矿业也具有相似的市场预期。
另外， 1月25日发行的中煤能源，首发市盈率高达43.71倍，目前，其市盈率A股为46.1倍，H股为32.5倍。据此，紫金矿业H股与A股发行价的市盈率处于相当水平。
募资过半无用途
更重要的是，市场除担心紫金矿业暗藏新股发行市盈率过高、股票上市爆炒后大跌的风险外，对其募资规模远超项目投资所需，也心存疑虑。
招股意向书显示，募资将用于紫金山金铜矿露天开采项目、珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程、收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发等8个矿山开采及开发项目，剩余资金将用于补充流动资金。
无疑，剩余部分的低效用途，将带来降低净资产收益率的隐忧。
其实，紫金矿业现金余额占比一直较高。2006年较2005年，其货币资金余额增长88.846%，去年又较上年增长12.42%，截至去年底，其货币资金余额为223659.69万元，占总资产比例13.31%，流动资产占比50.54%。
紫金矿业财务总监周铮元表示，公司货币资金储备充足，可以适应日常经营活动需要。
实际上，紫金矿业高调巨额募资的举动，也是其增厚净资产的手段。
保荐机构安信证券总裁王彦国透露，截至去年底，紫金矿业净资产0.41元/股，按发行价上限、14亿股发行规模计算，发行后每股净资产将超过1元。
由此，市场人士认为，紫金矿业募集的剩余资金，已超过此前公司储备充足的货币资金余额的1倍多，并没有有效和理由充分的资金用途，存在较大的圈钱嫌疑。在弱市行情中，紫金矿业完全可以通过大幅降低发行规模避免由此产生的市场波动。
4月15日，紫金矿业第二大股东新华都实业召开新闻发布会，宣布唐骏以不止10亿元的身价转会新华都，此举亦被认为紫金矿业意图营造高价圈钱氛围。
但是，紫金矿业期货投资却出现较大损失。2005年、2006年已确认尚未实现的期货损失分别为1028.70万元、14711.20万元，2006年、2007年已确认的期货损失为34746.49万元、23223.07万元。
而其毛利率在下降。2006年，扣除冶炼金后的综合毛利率为66.42%，去年仅56.38%，而与同行业上市公司比较，紫金矿业的应收账款周转率和存货周转率也相对较低。
对于投资者担心在当前的市场环境下，紫金矿业上市后可能跌破发行价的问题，陈景河的态度则模棱两可。
他表示，只要紫金矿业的战略正确，措施得当，公司持续增长没有问题，相信公司的投资价值会得到市场充分认可。
4月16日，紫金矿业H股收报7.44港元，下跌2.23%。据Thomson Financial的盈利预测，由于黄金价格前景依旧存在不确定性，紫金矿业H股2008财年的市盈率为28倍。
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