股改以来，资产注入成为我国股票市场一大热点。目前，注入资产以定向增发或自有资金收购大股东优质资产为主流。

　　资产注入之所以引人注目，主要是因为其可以快速提升公司业绩，推动股价成倍上涨，典型案例有泛海建设、中国船舶等。部分资产注入还可以解决与大股东关联交易问题，如青岛海尔等。

　　我国上市公司盈利能力整体好于全部工业企业，目前并不存在自上而下的整体资产注入投资机会，投资具有资产注入题材的公司需要甄别对待，风险主要体现在：

　　其一，注入资产盈利能力差，不利于上市公司整体业绩提升，反而成为累赘；

　　其二，即使注入资产盈利能力强，但是，由于注入价格太高，注入资产带来净利润的提升无法抵消股本扩张带来的每股收益摊薄，损害原有股东利益；

　　其三，最大的风险在于资产注入存在很大不确定性，一旦注入失败或大股东放弃资产注入，投资者可能遭遇重大损失。

　　我们认为，把握上市公司资产注入带来的投资机会不仅需要自上而下的“望远镜”，更需要自下而上的“放大镜”。具体来说，需要严把以下三道关：

　　首先要关注资产注入的动机：一方面是自上而下政策性推动的资产注入。统计显示，2007年央企的主营收入和利润总额均超过全部A股上市公司总和，央企整合也是政府既定方针政策，潜力巨大，资产注入的投资机会主要集中于此。另一方面是自下而上大股东推动的资产注入。这类资产注入动机更为复杂，投资者需要区别对待。

　　其次应关注资产注入的质量：短期和长期均可增厚每股收益的资产注入是投资的最佳标的。2006年以来，资产注入总体上提升了上市公司业绩，93%的上市公司在资产注入当年业绩得以提升，平均提升幅度1.2倍。但是，也存在部分公司在注入资产后业绩下滑，多数资产注入并不能改变公司收入结构和盈利模式，这在周期性行业中尤为明显。

　　最后还需注意资产注入前后的股价：若股价已经充分反映了上市公司资产注入的预期，这类股票并不具备投资机会。

　　统计显示，2005年至2007年上市公司公布增发预案注入资产前后，投资相关公司平均都获得了超额收益，相对行业超额收益率平均数61%，中位数16%，股价逐步反映上市公司资产注入后的业绩提升。

　　2008年以来，股票市场经历了大幅调整，众多上市公司股价大跌超过50%，大股东资产注入动力更趋强烈，央企整合也将稳步推进。我们预期以资产注入为主的外延式增长仍将成为2008年投资的重要主题之一。

　　(国泰君安)