中信建投：合兴包装：推广标准化工厂模式的包装商

　　公司规模快速扩张

　　自2005年到2007年，本公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率为68.67%。2006年，本公司控股子公司福建长信、南京合兴、湖北合兴3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。本次募集资金计划分别在厦门、成都建设2家“标准化工厂”，项目达产后可增加瓦楞纸板产能13,000万平方米/年。

　　“标准化工厂模式”从闽南走向全国

　　公司经过十多年的发展，拥有领先的行业地位。公司作为三项国家标准修订的主要起草单位，行业竞争地位优势明显，公司所在的闽南地区，是国内领先的区域性纸箱市场，公司是闽南市场的龙头企业。2005年，主营业务收入仅来自于闽南地区市场；2006年，公司在闽南地区、南京地区、武汉地区各有一家“标准化工厂”建成投产。2007年，在闽南地区业务进一步稳定增长的同时，武汉地区、南京地区对主营业务收入的贡献已达到33.03%，成为公司新的增长点。公司拟利用本次募集资金在成都地区复制一家“标准化工厂”。在公司实力进一步巩固后，未来将进一步向全国重要消费及轻工领域制造城市推广复制“标准化工厂”模式。

　　估值及预测

　　按照发行后总股本计算，我们预计公司未来三年的业绩分别为0.49元、0.63元、0.71元，保持较快增长。在估值定价方面，我们以包装纸上市公司山鹰纸业和景兴纸业为参照，以4月18日收盘价计算，相对于2007年的静态市是30—35倍，估值区间在10.5—12.25元，相对于2008年的动态市盈率16—20倍，合理估值区间在7.84—9.8元，建议询价区间7.84—9.8元。