中信建投：鸿博股份：体彩龙头发力高端票据市场

　　体育彩票龙头

　　鸿博印刷是集卷式彩票、金融票证、卷式标签、数码防伪等多种业务为一体的综合新印刷企业。年产15000吨各类票据、票证、存折，是国内规模最大的商业票据印刷企业之一，公司在华东、华南和西南地区具有良好的地域竞争优势，并以辐射全国。鸿博印刷是我国体育彩票印制企业的龙头，并是长江以南地区唯一一家体育彩票定点印制企业。

　　技术及资质优势明显

　　公司拥有19项专有技术，卷式热敏电脑票据产品技术国际领先，主导产品技术国内领先，成功开发国家创新项目有奖定额发票FHB-MSB数字防伪印刷技术、福建省科技创新项目个性化票据印刷技术及远程印刷技。另外，公司拥有商业票据印刷所许多的各种资质，拥有中央国家机关和中央直属机关定点印刷资格，、国家秘密载体复制许可资格，并取得了32个政府财税部门的、银行、保险、公用事业单位等印刷定点企业资格。

　　定为高端，毛利率较高

　　公司自设立伊始就定位于高端商业票据印刷的领先企业，目前在卷式热敏纸印刷、防伪商业票据、数据处理打印等高端商业票据印刷领域积累了丰富经验，生产工艺居于国内领先水平，公司的产品销售结构中，毛利率水平较高的电脑热敏票和财税发票的销售收入占总收入的比率历年均维持在75%以上，公司印刷业务毛利率水平维持在40%以上，并高于同行业上市公司的印刷业务毛利率水平。

　　合理价值为15-16.8元，建议询价区间10.8-12元

　　按照发行后总股本计算，我们预计公司未来三年的业绩分别为0.60元、0.82元、0.99元，保持较快增长。在估值定价方面，我们以国内票据印刷行业的龙头企业东港股份作为参照，二次设备的主要上市公司作为参照，给予08年25-28倍PE，合理价值为15-16.8元，建议询价区间10.8-12元。不排除上市首日有所溢价的可能。