科大讯飞：语音行业龙头企业 应用领域广

　　国泰君安

　　科大讯飞是中国最大的智能语音技术提供商，智能语音产业规模化应用拓展空间广。

　　投资要点：

　　科大讯飞是中国最大的智能语音技术提供商。2006、2007年实现收入分别为1.7亿、2.1亿元，分别同比增长110%、20%；实现净利润分别为3515、4211万元，分别同比增长252%、52.2%。从业务看信息工程与运维服务业务占总收入比例高达60.9%，但占毛利比例仅24.6%；语音支撑软件业务占收入比例22.1%，占毛利比例47%，其中电信级语音平台占58.6%，主要来自电信的收入，占66.4%。

　　智能语音产业规模化应用拓展空间广，正处于规模化发展导入期，目前正从电信、金融等高端行业进入到旅游、交通、农业等社会生活的行业，从行业应用为主进入到以手机、电子词典、玩具、MP3/MP4/PMP等为代表的个人应用为主。全球语音市场年平均复合增长率超过25%，2006年市场总规模已达到8.7亿美元。行业巨头看好语音技术，微软2007年3月以8亿美金的价格收购了主要从事语音搜索业务的TellMe公司；Google2007年4月正式推出电话语音搜索业务的公开测试服务。

　　中国的语音技术市场快速增长，2006年同比增长80%。专业语音技术厂商盈利模式为：销售软件使用授权许可按用户的使用数量收费，软件系统销售，软件运营或提供软件系统与第三方(如电信运营商)合作运营，从运营收益中获得分成收入。

　　科大讯飞在全球语音行业具有竞争力，智能语音是我国软件产业中为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域；在中文语音技术市场市场份额为60%以上，语音合成产品市场份额达到70%以上；注重研发，与全球市场份额最高的语音识别厂商Nuance建立有语音联合实验室；募集资金项目拓展语音搜索电信增值业务、普通话测试等语音运用。

　　公司是语音产业的龙头企业，预计未来5年收入将复合增长30%以上，与中国移动、中国联通合作省份增加及口语测评业务的开展后，销售收入将大幅增加。预计2008-2010年EPS分别为0.618、0.811、1.06元，未来3年复合增长28%。我们认为参考软件企业平均28倍的估值水平，我们认为公司估值应在2008年1倍PEG及2007年30倍PE交易区间，合理估值也应该15—17.36元，考虑到上市价较发行价上涨20%计算，投标询价区间应在12.5—14.5元。