升达林业趋于成熟的林板 一体化林木加工企业

　　公司主营木地板业务以及林木种植业务，是国内少数既拥有森林资源，又具有纤维板、木地板一体化完整产业链的林业企业。主导产品强化木地板市场销量国内排名多年维持在第二名，2006年竹地板全国同类市场销量第一名，公司的木地板销量在全国市场占有率为2.39%。

　　近年来，我国纤维板的产能和需求均保持快速而稳定的增长。虽然行业内生产企业数量较多，但规模普遍偏小，导致行业内生产结构性矛盾突出，市场需求量大的高端纤维板产品因产能相对小而供应不足。预计未来纤维板行业将继续保持增长态势，但增速可能下降。

　　木地板市场发展空间广阔，2000年-2006年我国木地板总销量符合增长率为22%，总产量符合增长率20%，产销量基本持平、同步增长。我国木地板企业已逾5,000家，小型企业居多，实木地板企业数量约占行业企业总数量的80%，而产量占比仅为15%，生产能力出现严重浪费。

　　公司自2003年起实施"林板一体化"战略，一方面买林造林，一方面在林木资源附近筹备中纤板项目的建设。已进入调试生产阶段的温江中纤板项目以及计划中的100万亩工业原料林都是"林板一体化"的一部分，未来将为公司带来可观的收益。

　　报告期内公司的主要产品为木地板，其中强化木地板占公司主营业务收入的80%以上，占绝对的主导地位。从2005年到2007年，公司营业收入的复合增长率为21.42%，净利润复合增长率16.05%。收入和利润的增长源于主导产品产销量的增长及其销售价格的上升。

　　风险提示：对原材料较为依赖，有潜在原料提价的成本压力；受税收优惠政策变化影响；资产负债率高，存在一定的偿债压力。

　　本次募集资金拟用于增加公司中纤板产能，增幅达122%。预计于2008年下半年进入施工阶段，2009年下半年完成安装调试，并进行试生产。

　　我们测算公司合理价位4.6-5.6元，给予08年23-28倍的估值。依据近期上市的公司首日表现，我们估计升达林业首日开盘价涨幅在30%-50%之间，基于发行价格4.56元，我们判断首日价格应在5.93-6.84元。(国泰君安)