公司半年报业绩每股收益0.224元，同比增长11.07%。上半年，公司实现营业收入8.57亿元，同比增长1.68%；其中通行费收入8.21亿元，占比为95.80%，同比增长2.15%；营业利润5.07亿元，同比增长6.12%；归属于母公司股东的净利润3.71亿元，同比增长11.08%。公路折旧及摊销、维修费用以及财务费用同比下降是公司利润同比增速高于收入的主要原因。

　　经济增速放缓导致货车占比较高的几条路产实现负增长。1-6月，公司通行费收入实现同比正的增长，而去年全年同比下滑2.52%，通行费收入转正主要受益于去年雪灾造成的低基数，而随着2季度经济的企稳回升，车流量也出现了一定程度的恢复。如果我们剔除1、2月份的影响，并参考上半年的单车收入水平，3至6月份合宁高速通行费收入仅同比增长0.33%，低于1至6月份同比增速9.15%的水平，其余几条主要的路产也均存在类似的现象。

　　205国道天长段新线、高界高速以及连霍公路安徽段货车占比均超过50%，受宏观经济影响敏感度较高，上半年3条路产折算全程的日均车流量同比增速分别为-19.27%、4.77%和-11.86，表现差于其余几条路产，而就通行费收入而言，同比均实现负增长。我们认为以下几项因素将有助于公司下半年通行费收入好于上半年：(1)经济的回暖带来货车占比回升，从而导致单车收入水平的提高；(2)高界高速已于6月下旬完成沥青路面的改建，有利于部分车辆的回流；(3)合宁高速预计9月份完成8车道的扩建，通行条件的改善将进一步提升车流水平。

　　收费标准调整影响有限。上半年，江苏省两次调整了境内高速公路的收费标准，公司旗下的宁淮高速天长段相应进行了调整：

　　(1)超限运输计重收费标准调整(自2009年2月28日24时起)：将原先超限30%以上部分依照超限程度分别按0.09元/吨公里的2倍、3倍、4倍计收通行费，调整为“超限30%-100%以内(含100%部分)，按0.09元/吨公里3倍线性递增到6倍计收，超限100%以上部分，按0.09元/吨公里6倍计收”；

　　(2)计重收费标准调整(自2009年7月1日起)：正常装载车辆的基本费率保持0.09元/吨公里不变。根据实际车货总质量，小于等于10吨的车辆继续按基本费率0.09元/吨公里计费；大于10吨小于等于40吨的车辆由原来的0.09元/吨公里线性递减到0.04元/吨公里，调整为0.09元/吨公里线性递减到0.05元/吨公里；大于40吨的车辆计重费率由原来的0.04元/吨公里调整为0.05元/吨公里。

　　我们预计，两项收费标准的调整影响有限，原因在于：(1)上半年，宁淮高速天长段收入占公司路产营业收入的比重仅为3.34%，而毛利占比更低，约为2.47%。(2)宁淮高速天长段货车占比小于30％，而根据公司网站披露信息，货二(10吨－40吨)、货三(40吨以上)占比为0，计重收费标准调整影响的主要是40吨左右及以上吨位货车。

　　宁宣杭安徽段是公司未来几年主要的资本开支项目。公司近几年资本开支项目主要包括：高界高速沥青路面改建项目已提前4个月于6月22日完工；合宁高速“四扩八”改建将于今年9月完工；高科技产业园建设已于2007年初开工，预计也将于2009年底全部完工；宁宣杭高速宣城至宁国段项目初步涉及和项目用地已先后获得安徽省发改委和国土资源部批复，目前征地拆迁工作已全面启动，预计下半年将全面开工建设。

　　宣城至宁国高速公路项目概算总投资为26.79亿元，2008年已完成投资0.20亿元，今年上半年完成0.04亿元。该段是宁宣杭高速公路安徽段中的一部分，该项目计划分三期建设，其中一期工程宣城至宁国段，全长44公里。高淳至宣城段全长33公里，宁国至千秋关段全长45公里。预计宁宣杭高速安徽段将是公司未来几年主要的资本开支项目。

　　盈利预测及投资建议。我们预计09-11年通行费收入同比增速为4.47%、10.44%和13.00%，每股收益为0.43元、0.45元和0.52元。根据DCF估值模型以及行业相对估值水平，公司合理估值为6.25元-6.88元，继续给予公司“增持”的投资评级。