中投证券:深发展A 未来净息差缓升 推荐

　　净息差明年将继续逐渐温和回升。公司认为09年下半年净息差的企稳回升与资产结构调整有很大关系；而10年净息差将在稳定中逐步恢复，但是出现大幅上升的概率不大；主要原因是10年净息差的扩大将主要依赖市场利率的回升，虽然利率的趋势是上升，但是其上升的路径将可能比较缓慢，同时加息的时点与结构存在不确定性。另外，下半年的利率相对上半年可能进一步回升。相比今年年初以及年中，制造业企业特别是中小企业贷款需求有所回升，但银行的议价能力的提高仍旧需要时间。

　　10年底11年初整个行业的贷款质量可能会有波动迹象。公司认为10年银行业的信贷增速在17％－18％。09 年信贷高速增长给经济投入大量的流动性，这缓解了企业的资金链压力。但是由于明年下半年流动性可能有所收紧，同时市场利率也有所上升，而到时外需可能也还处于恢复的过程中，因此贷款质量可能在10 年底11 年初出现波动迹象。明年1－2 季度的整个行业的信贷成本相对较稳定，而年底可能会有所波动。

　　按揭贷款仍旧是公司重点发展的业务。亚太市场出现零售贷款危机主要是信用卡贷款，美国主要是因为次级债等衍生品市场造成的危机。对银行来说，按揭贷款仍然是较好的产品，虽然存贷利差小于对公贷款，但资本权重系数仅50％，而且安全性较高，因此综合风险成本后收益较好。

　　定向增发方案需监管层审批。公司已向监管层上报增发方案，目前处于等待批准过程中。公司对未来核心资本充足率的目标是7％以上，资本充足率目标是10％以上。如果明年二季度以后仍未达标，对市场可能会有心理上的影响。

　　盈利预测与投资评级：假设公司以18.26元增发5.85亿股，由于10年规模增速以及息差回升超过原来假设，我们调高公司其未来三年的EPS 至1.22 元、1.60元、2.09元，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：经济复苏出现反复增发方案需监管机构审批。(陈水祥 中投证券)