盈利增长符合预期。上半年黄金业务收入173.71亿元，同比上涨67.86%。其中矿产金部分利润12.6亿元，同比上涨29.7%，毛利率为55.5%，同比增长1%。主要受益于1-6月黄金平均价格为1151.39美元/盎司，同比上涨25%。公司通过对现有矿山资源深整合，不断扩大采选规模，降低运营成本，盈利能力有所提高。

　　我们看好近期黄金价格的主要逻辑：1)受近期自然灾害导致的粮食价格上涨引发的通货膨胀预期将对黄金价格起推动作用。上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07年6月-08年3月)黄金价格在这段期间上涨49%。

　　2)美国近期低迷的经济数据显示经济复苏放缓，我们认为金融危机对全球经济的影响还需要相当长的时间去调整和化解。对黄金的避险需求长期存在。

　　3)我们看好中国拓宽黄金供应渠道后中国需求对黄金价格的推动作用。中国09年黄金消费量达到423吨，达到世界产量的10%。

　　按照世界黄金协会的预测，中国的黄金需求将在未来10内增长一倍。

　　随着供应渠道的拓宽，中国对黄金的投资需求将大幅增长。

　　优秀资源丰富集团注入预期明确。公司在09年通过收购和内部探矿。储量共计增长85吨，我们估计公司目前拥有近300吨黄金储量。集团目前拥有采矿权及探矿权208个，矿权面积合计约1716.29平方公里。公司是集团旗下唯一的上市公司，将在适当时间获得集团资产的注入。目前，集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。我们预计集团适合近期注入的黄金储量预计在100吨左右。公司拥有的现有矿山均为已经可以稳定出矿的矿山。未来利润增长可见。

　　产能增长迅速规模效应扩大。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。焦家金矿工程已逐步建成，但井下采矿配套设施还未完成。三山岛工程建设和精炼厂1200吨/日金精矿综合回收利用项目也正在逐步展开，预期2-3年内将逐步达产。公司采取分区采集中选的管理格局，采选规模效应进一步扩大，规模优势也将更为明显。整合后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。

　　估值和投资建议：我们假设2010-2012黄金价格为1200、1250、1300，矿产金产量为18.2、20、22吨。预期山东黄金10-12年每股收益分别为0.84,1.14和1.19元。基于集团未来资产注入预期和公司储量产量提升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持“买入”评级。