公司此次公开发行A 股1860 万股,发行后总股本为7414.8 万股。公司控股股东和实际控制人是李守军先生,同时李守军先生也是公司的董事长兼总经理,他持有公司3201.8 万股股份,占公司发行前57.64%的股份,占发行后43.18%的股份,仍为公司的实际控制人。

　　专注于兽药领域,产品线广覆盖。公司是专业兽药生产企业,主要产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276个品种,产品丰富、结构合理,为国内少数几家产品覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一。

　　国际兽药市场规模相对稳定,国内市场景气度高。尽管全球市场在经历了SARS和禽流感的冲击之后,行业景气度上升,2000-2008年的复合增长率也仅为7.94%,而未来5年的复合增长率预计在5-7%之间。与此相比,由于我国兽药行业发展较晚,近年随着国家对农业及动物防疫工作的不断重视,国内兽药市场规模取得了快速的发展,兽药行业市场规模由2000年的36亿元增长到2008年的286亿元,复合增长率达到了29.57%,成为全球兽药行业发展最快的地区之一。

　　我国兽药市场目标动物市场份额集中,行业集中度低。

　　农业部统计数据显示,2008年我国兽用生物制品市场规模约为50亿元,其中禽用生物制品占比为42.51%,猪用生物制品为47.13%,两种动物用生物制品合计占比将近90%,其余为牛羊用和宠物等其它经济动物用。与国内大多数其它处于高速发展阶段的行业类似,我国的兽药行业集中度较低,2008年中国动物保健品协会对925家兽药企业进行了统计,被调查兽药企业产值前10名的总产值为28.72亿元,占被调查企业总产值的比重仅为13.57%,而全球前十大兽药企业的市场份额占比在2007年就达到了77.80%,且有更加集中的趋势。

　　公司兽药规模位居行业前列,受益未来行业发展。截至2008年,我国有兽药生产企业1454家,产值超1亿元以上的企业有45家。2008年,公司实现营业收入2.24亿元,是兽药行业内规模较大的公司之一。

　　2009年公司实现营业收入2.86亿元,同比增长27.68%。公司作为国内规模较大的专业兽药生产企业,未来将成为行业规模扩张的最大受益者之一。

　　产品种类丰富,兽用生物制品发展快,占比大。兽药包括兽用生物制品和兽用制剂,公司产品在这两个领域均有涉及。在兽用生物制品方面,目前公司活疫苗产能为101亿份,灭活疫苗产能为3.7亿份;兽用制剂包括粉散剂和口服液在内的多种剂型。公司兽用生物制品近几年发展较快,营业收入由2007年的9395万元上升到2009年的2.12亿元,复合增长率为50.35%,收入占比达到了74.51%,比2007年上升了10.14个百分点。兽用制剂增速相对较慢,营业收入由2007年的5201万元增长到2009年的7265万元,复合增长率为18.19%,收入占比由2007年的35.63%下降到了2009年的25.49%。

　　兽用生物制品盈利能力强,公司整体毛利率提升。兽用生物制品的毛利率较高,2007-2009年,公司兽用生物制品毛利率由2007年的72.15%上升到了2009年的81.20%;而兽用制剂的毛利率相对较低,由2007年的59.15%上升到了2009年的64.59%。公司兽药毛利率均有提升,兽用生物制品收入增长快,毛利率高,带动公司整体毛利率上升了9.77个百分点。

　　单个产品市场份额领先。根据中国兽医药品监察所统计数据,2008年公司5种主要产品市场份额列行业单品排名前五名,其中鸡新城疫耐热保护剂活疫苗市场份额为12.79%,排名第一。

　　公司注重研发投入和技术创新,技术储备保障公司发展后劲。公司注重科技研发,拥有三项自主创新技术,13 项集成创新核心技术,其中10 项填补了国内空白,3 项处于国际先进水平。在技术储备方面,公司目前正在从事的研发项目有51 项,兽用生物制品27 项,兽用制剂24 项。其中两项将填补国际空白。公司每年的研发投入占比基本稳定在4.5-5.5%左右,较好地保障了公司的研发活动,为公司未来的长远发展奠定了较好的基础。

　　募投项目分析。公司此次计划公开发行股票1860万股,拟募集资金约3.76亿元。募集资金主要将用于23种产品的生产,其中14种产品具有较高的技术壁垒,竞争对手相对较少,这些项目具体包括:第一,计划投资1.61亿元的瑞普高科动物疫苗扩建项目。包括鸡新城疫耐热活疫苗在内的5种活疫苗和转移因子口服液共6种产品。

　　第二,计划投资9248万元的瑞普保定动物疫苗扩建项目。包括鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗在内的5种灭活疫苗。

　　第三,计划投资7015万元的瑞普天津动物用头孢喹肟注射液和中药制剂扩建项目。其中紫花诃子散和翘叶清瘀散是公司独家产品。预计这三个项目达产后将为公司新增收入3.61亿元,新增利润总额1.85亿元。

　　第四,计划投资5245万元的研发中心项目。

　　根据公司计划,募集资金建设项目将在未来2-3年内完成,我们假设公司能在2012年年底完成全部建设项目,2010-2012年每年释放全部新增产能的20%、40%和40%。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012 年EPS(加权)分别为1.60 元、2.34 元和3.36 元。参考A 股其他具有兽药业务的医药上市公司的估值水平,以及公司未来的成长性,我们给出公司合理的估值区间为2010年30-35 倍PE,对应的二级市场合理价格区间是48-56 元。