中兴通讯：即将迎来国内4G市场大机遇

　　我国自主创新的 4G 通信技术TD-LTE 推进速度将大大加快,1-2 年可望商用部署。海外4G 标准FDD-LTE 在移动互联网流量激增的促进下,产业取得快速进展,这将倒逼中国加快推进TD-LTE,否则将又一次丧失在移动通信技术创新上的领先机遇。随着我国3G 标准TD-SCDMA 产业的逐步完善,TD-LTE 作为TD-SCDMA 的演进技术,是对TD-SCDMA 原有关键技术的继承和进一步创新,TD-LTE 的发展条件已经基本具备。

　　也许有投资者担心,我国的3G 投资高峰刚过,国家是否有动力在短期内投资TD-LTE 建设?我们认为,站在国家决策层的角度,实现自主创新的战略目标是首要考量。3G 的投入已经是沉没成本,必须加快对TD-LTE的发展,否则一旦发生在4G 时代落后的情况,则3G 的前期投入将对实现通讯技术的自主创新战略没有任何意义。因此,3G 网络的投资回报考虑将不会是我国加速发展TD-LTE 的障碍性因素。

　　预期中兴通讯将在未来 1-2 年内迎来一个超越3G 建设规模的大机遇。国内TD-LTE 提前建网,将是堪比3G 建设的投资规模。并且在LTE 时代,三大运营商的技术制式将得到统一,中兴的产品线有望大大缩短,有利于降低管理费用,有利于产生巨大的规模效益。随着TD-LTE 与FDD-LTE融合为统一的LTE 国际标准,也将有利于中兴通讯的产品更顺利地打入国际市场。中兴通讯在TD-LTE 上的技术积累深厚,在工信部组织的TD-LTE 室内二阶段测试中,率先完成并通过了所有测试项目,是业内唯一一家。

　　分析认为中兴投资价值巨大,重申买入评级。海外风波逐渐散去,印度争端已初步解决,加上欧美市场的突破(中报:在上半年其欧美市场收入占比首次提升到18%,同比增速超45%),判断对于中兴来说“消息面的底部”可能已经过去。即使不考虑海外业务的增量,中兴通讯国内业务中,无线和有线两部分预计都将得到长足的发展,无线带宽和有线带宽有望齐头并进。

　　投资建议:我们预计,中兴通讯2010-2012 年的EPS 分别为1.12、1.45和1.76 元,我们重申给予25-30 倍PE 的估值水平,估值中枢对应的目标价为30.8 元。此外,根据绝对估值法,公司的每股合理价值在30.69元。对应目前的股价,重申“买入”评级,目标价30.8 元。(东方证券 分析师周军 吴友文 张杰伟)

　　广州国光:全面布局的电声巨人

　　广州国光是国际国内著名的多媒体音箱代工厂。我们认为随着电脑、手持媒体播放器普及率的上升及国外代工产能的转移,公司将受益音箱需求的上升;公司积极开拓日本市场,切入一线平板电视扬声器供应链;同时公司通过收购完成战略布局,进军国内品牌市场。我们预测公司2010-12 年母公司净利润复合增长率38%,首次评级买入,目标价22.37 元。(中银国际 胡文洲)

　　金发科技:稳步发展的改性塑料龙头企业

　　公司是国内产品最齐全、产量最大的改性塑料生产企业,目前公司拥有6大系列70多个品种3000多种牌号的改性塑料相关产品。作为改性塑料龙头企业,公司具有明显的规模优势、技术研发优势、区位优势等。

　　上半年业绩大幅增长,毛利率有所下降

　　公司今年上半年实现营业收入46.84亿元,同比增长67.90%;实现营业利润1.60亿元,同比增长9.60%;公司实现归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长45.81% ;实现基本每股收益0.14元,同比增长40.0%。

　　公司上半年整体销售毛利率为13.11%,同比下降0.3个百分点,较去年全年毛利率水平下降2.56个百分点。

　　看好公司未来发展

　　公司将在江苏昆山投资兴建改性塑料及化工新材料生产研发基地,并设立江苏金发科技发展有限公司,缓解产能瓶颈,加大对华东化工新材料市场的辐射力度。同时,公司将在天津滨海新区建立新的生产基地,并继续扩大原有生产基地的产能,形成东、南、西、北辐射全国的生产布局。

　　上半年公司没有结算房地产业务收入,预计全年公司房地产业务可实现营业收入5亿元左右,将为公司带来额外利润。

　　预计公司10年改性塑料产量将达到55万吨,增长率超过30%。公司表示将力争实现2010年销售额达到100亿元以上。

　　盈利预测

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.47元和0.65,以9月2日收盘价10.87元计算,对应动态市盈率分别为29倍、23倍和17倍,给予公司“推荐”的投资评级。(华融证券 王泽军 王贝贝)

　　安源股份:江西煤业整体上市 跻身煤炭新贵

　　安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股,发行价为11.63 元/股。

　　从 90 万吨到727 万吨,安源股份跻身煤炭新贵

　　此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨,分别增长395%和808%。

　　采矿权定价偏低,有利于上市公司

　　从近年采矿权评估比较来看,公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨,远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。

　　公司资源无优势,但外延发展空间值得期待

　　若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算,公司的市值约76.45 亿元,结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平,吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待,后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨,产能260 万吨,分别占上市公司的43%和36%。

　　优质煤种,保证未来盈利稳定增长

　　2010 年1—7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨,较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%,吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤,属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整,目前已经止跌,随着钢材价格反弹,以及钢厂煤炭库存的下降,我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高,相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

　　盈利预测及投资建议

　　按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算,2010—2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计,公司2010—2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元,对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍,相对于行业平均估值偏低,给予“买入”评级,目标价17.60 元,对应16倍的行业平均市盈率。(广发证券 陈亮 林红垒)

　　西安民生:增发资产奠定增长基础,定位海航百货发展平台

　　投资要点:

　　公司是陕西省西安市以经营百货零售业为主的大型商贸企业集团。2003年海航集团成为西安民生第一大股东。2010年1月,西安民生和宝商的整合完成,西安民生将成为海航发展百货的平台。

　　公司原有门店:1、解放路店仍是未来三年内收入利润贡献最大的门店;2、民生百货西大街店近两年收入增速较快;3、兴正元购物中心现阶段海航委托民生管理,预期未来注入项目。公司旗下还有电子城百货超市店,陕西宝鸡2家百货店、甘肃庆阳1家百货店,26家宝商超市门店。

　　2010年8月12日公司披露非公开发行方案,拟向包括大股东海航商业控股在内的不超过10名对象,定向增发不超过1.48亿股,以募集资金投向西安雁塔国际文化广场资产收购、北大街开店、民生扩建、宝鸡新世纪扩建四个项目,总募集资金不超过9.8亿元。

　　从营业收入看:2009年上半年公司收入12亿,预期现有门店2010年、2011年收入25.26亿、30.07亿;考虑增发项目,预期2011年、2012年收入37.67亿元、43.64亿元;考虑增发的项目以及海航下属的兴正元和新乐汇项目,预期2010年、2011年、2012年收入30.76亿元、47.52亿元、56.18亿元。从净利润看:不考虑增发项目,预期西安民生2010年净利润6339万,2011年7886万,2012年9399万,预期每股收益0.21元、0.26元、0.31元;考虑增发项目,预计2010-2012年净利润6339万、11380万元、17931万元,净利润增速为30%、80%、58%,增速颇为可观,按照 4.5亿股本计算,2011年、2012年每股收益0.25元、0.40元。

　　看好公司现有门店的内生增长以及增发项目带来的外延式扩张,以及海航商业集团对于公司长远发展的支持,预期公司将成为海航百货发展平台,期待后续的资产注入,给予“增持”评级。按照2011年不考虑增发项目30亿元收入,按照1.1倍PS 计算,给予目标价10.86元。(国泰君安 刘冰)

　　中化国际:运筹帷幄迅速回升方显蓝筹本色

　　:2010 年1-6 月,公司实现营业收入179.45 亿元,同比增长103.38%;实现归属母公司股东净利润5.28 亿元,同比增长75.54%;对应的基本EPS 为0.37 元,略高于我们的预期。

　　结论:预测公司在 2010-2012 实现EPS 分别为0.62 元、0.72 元和0.82 元,按照9 月2 日10.69 元的收盘价测算,所对应的动态PE 分别为17、15 和13 倍,具备相当的估值优势。

　　基于公司在经济回暖中所展现出的消化不利因素、把握发展机遇、快速恢复的优异的经营应对能力,我们给予“推荐”评级。(国元证券 邱欢 周海鸥)

　　歌尔声学:下一个比亚迪电子

　　歌尔声学最核心的竞争力是其优异的高管团队。由此带来歌尔声学两大竞争优势,即垂直一体化优势和大客户战略,从而带来产品从上游向下游、从电声向显示领域的拓展。特别是大客户战略,目前歌尔已经进入包括诺基亚、三星、LG、索尼、松下、夏普、苹果、微软、缤特力等全球消费电子顶级客户,客户资源是歌尔未来成长的根源,也是其他电子厂商难以企及的。

　　与当年比亚迪电子通过锂电池业务成功切入手机领域成为手机代工的主力厂商相似,歌尔声学通过3D 眼镜和电声器件成功切入电视相关代工领域,无论从垂直一体化战略还是大客户战略看,歌尔声学就是下一个比亚迪电子。

　　未来电视将向智能化、网络化和互动化方向演进,电视巨大的换机市场也吸引消费电子巨头如苹果、三星、索尼加速技术创新。在技术创新进程中,将衍生出新的产品和技术,而这些新业务正是歌尔声学的成长潜力。

　　财务预测:

　　2010年为歌尔声学高成长启动之年,3D、电声和蓝牙耳机是业绩成长动力,更为重要的是借助这些业务获得客户的认同和信任,为未来LED 背光及电视相关代工业务打下基础。我们预计2011年 LED 业务启动、3D 继续发力,而电视扬声器、游戏耳机、智能遥控器及MEMS 是公司未来成长动力。随着规模效应显现,公司净利率将上升。

　　估值与建议:

　　我们预期2010、2011年的EPS 为0.81和1.39元(考虑增发摊薄),对应动态市盈率42x、24x,首次推荐给予“推荐”。(中金公司 赵晓光)

　　华联综超:捕捉经营模式和业绩增长的拐点

　　华联综超基本面的拐点已经来到,反转的确定性和力度均较强,上调盈利预测和评级至“推荐”。2007年以来,开店较快对业绩形成压力、净利润率下降至0.7%的非正常水平,股价显著落后大盘和零售板块,只有最高价位的46%。但其门店数量和销售收入翻倍、进行了业态细分和精准定位、加密优势区域的门店,经营管理并未松懈,业绩提升潜力巨大。近期大股东及关联方动用13亿现金进行了增持,显露对发展前景的信心,与投资者利益趋于一致,股价具备补涨动力。

　　主要依据:

　　新店进入盈利期、相对扩张速度放慢,优势区域已经凸显(北京、西北、西南),前期努力进入收获期。

　　公司目前拥有的89家门店,52家盈利,37家亏损、且基本均为08年以后的新店。08年新店预计今年开始盈利;09年新店中有4家为高档超市,培育期短、盈利能力强;今年上半年的9家店都处于优势区域。

　　各门店均完成了修整和重新定位,同店增长有望提升,北京高档门店定位占据先行者优势。去年公司有3家主力门店进行了停业装修,今年有望实现业绩翻倍。公司在北京已拥有20家门店,且定位于高档精品超市,受到大众欢迎,毛利率将有所提升。

　　财务比率好转,经营效率提升,经营所得现金流是净利润的4倍。上半年期间费用率从年初17.2%下降到16.8%,存货周转率由9.9次提升到10.9次,净利润率提升至1.1%、仍有巨大提升空间。

　　大型综合超市在我国具备显著发展空间,食品价格的提升将有效拉动超市公司销售,中西部经济振兴将拉动其在此区域的54家门店的业绩增长。

　　财务预测与投资建议:

　　虽短期市盈率较高,但PEG 和2011年PS 值只有0.6倍,反转趋势已确立,中长期投资价值显著,上调至“推荐”。

　　此次增发可支持公司门店扩张至2012年的134家,预计2013年全面成熟,按其成熟店420万/年的净利测算,可赚得5.63亿净利润,是2009年的9倍,30倍市盈率下市值应当能够超过169亿元,高出增发后市值1倍。此时介入综超,至少有望获得2-3年1倍的绝对收益。如果业绩释放好于预期,则收益率会更高。(中金公司 郭海燕 钱炳)

　　华芳纺织:业绩同比扭亏为盈,给予推荐评级

　　由于经济逐步复苏和纺织行业的持续回暖,华芳纺织2010 年上半年业绩获得恢复性增长。报告期内,公司实现营业收入90772 万元,同比增长46.12%,归属于上市公司股东的净利润3327万元,每股收益0.11 元,同比扭亏为盈。

　　棉纱毛利率提升9.91%。棉花价格的上涨带来棉纱价格大幅走高,并且棉纱市场需求迅速恢复,使得公司该项业务毛利率同比提升9.95%。报告期内,公司棉纱业务实现营收52586 万元,同比增83.12%,毛利率13.55%。

　　污水处理毛利率提升8.73%。由于纺织市场回暖,公司关联方生产经营与上年相比明显提高,公司此项业务大幅上升,而污水处理成本较为固定,因此污水处理毛利率同比大增。报告期内,公司污水处理实现营收233 万元,同比增25.29%,毛利率8.67%,同比增8.73%。

　　锂动力电池初始运作。报告期内,磷酸铁锂动力电池处于初始运作阶段,产品大都为小批量销售,尚未产生实质性效益,此项业务实现营收7.8 万元,毛利率-400%。

　　风险及评级。下半年公司面临的风险主要来自于纺织行业原材料价格的上涨和谋求新能源领域拓展能否顺利。公司预计2010 年前三季度实现净利润约4500 万。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 为0.22、0.25 元,给予公司推荐评级。(国元证券 李茂娟 邹翠利)

　　深圳机场:龙游浅底或跃在渊

　　公司T3 航站楼拟投资84.79 亿,预计2012 年底启用。假设20 亿可转债于2010 年顺利发行,利率1.5%,2013 年前不转股;其余资金缺口由自有资金和银行长期贷款解决,其中长期借款30 亿。则估计2013 年起其新增折旧、财务费用和其他营业成本将拖累EPS 0.34 元,约合2012 年EPS 的54%。

　　2010H1 公司广告收入8349 万,同比增长19.7%,已经走出因天骏解约而造成的低谷。同时公司手上还有剩余108 项户内广告资源,随着经济复苏和客流量增加,价值看涨。预计2010~2012 年公司广告收入年均增长25%左右。

　　我们预测公司2010~2012 年EPS 分别为0.45、0.53、0.63 元。现有PE为15X,远低于上市机场平均18X PE。我们认为市场过于担心公司T3航站楼投建带来影响的时间和幅度,故给予推荐评级。

　　风险提示:T3 航站楼建设成本超预期,沪杭甬深铁路影响超预期,港珠澳大桥贯通后分流深圳机场的客货流。(兴业证券 朱峰 王爽)

　　瑞贝卡:增发过会,广告效应增加国内销售收入

　　公司拟非公开发行股票募资不超过 56500 万,价格不低于8.76 元/股,发行数量不低于3600 万股,不超过6000 万股。募资资金将用于年产1500 万条(尼日利亚)化纤大辫生产线、年产1000 万条(加纳)化纤大辫生产线、年产4000 吨负离子聚氯乙烯发丝生产线、国内市场营销体系建设、年产200 万套(浚县)女装假发生产线以及年产200 万套高档白人系列产品生产线六个项目。

　　本次募集资金投资项目完成达产后,公司将形成2500 万条化纤大辫、200 万套女装假发、200 万套高档白人假发、4000 吨化纤发丝的生产能力,以及43 家国内销售网点,增加收入10 亿元左右、增加近2 亿元的利润,可进一步提升、巩固公司在行业中的龙头地位。

　　公司的由范冰冰代言的立体电视广告已经在中央一台和三台播放了一个月,虽然时间仅5 秒,但对销量影响已经体现:八月份全国零售收入达到1700 万元,七月份是1100 万元,而上半年6 个月是3338 万元,去年全年仅1068 万元。如果剩余月份销售收入能够保持在较高水平,全年全国零售收入可以超过1.5 亿元,公司可实现的收入也将接近1 亿元。目前,全国店面一百零几家,单个店面基本都可以实现盈利,但公司因为广告费用的摊销,尚未盈利。公司计划在九月份将更新电视广告,时间增长到10 秒,广告效益将会更加明显。

　　从目前国内销售快速增加的态势看,公司近年的销售策略是有效的。随着Sleek 中低端品牌的逐步投放,依靠Rebecca 占领高端市场和创立品牌效益之后的市场份额还将继续扩大,我们一直期待的国内销售的高盈利将逐步实现。

　　业绩上看,上半年公司EPS0.11 元,全年要超过0.3 元的收益有可能,但要低于年初我们的全年EPS0.38元。估值已经30x。在目前消费板块热点持续中,还有一定空间。维持原有评级和目标价不变。(国泰君安 任静)